콘탱고와 백워데이션은 가격을 무엇과 비교하느냐에 따라 두 가지 방식으로 쓰입니다. 선물 만기곡선에서는 같은 시점에 관측한 가격을 만기별로 비교합니다. 비교하는 구간에서 만기가 먼 선물의 가격이 가까운 선물보다 높으면 콘탱고, 낮으면 백워데이션입니다. 기초자산과 관측 시점을 맞추고, 어느 만기의 계약끼리 비교하는지 밝혀야 합니다. 이 용어들은 현재의 가격 관계를 설명할 뿐, 앞으로 현물가격이 어떻게 움직일지 보장하지 않습니다. [2][5]
선물가격과 현재 현물가격을 비교할 때도 같은 용어를 씁니다. 이때는 선물이 현물보다 높으면 콘탱고, 낮으면 백워데이션이라고 합니다. 따라서 현물과 선물을 비교하는지, 만기가 서로 다른 선물을 비교하는지 먼저 구분해야 합니다. 12월물 가격이 11월물보다 높다는 사실만으로는 두 계약의 가격이 현물보다 높은지 낮은지 알 수 없습니다. [1][5]
비교 기준에 따라 달라지는 뜻
| 비교 기준 또는 질문 | 콘탱고 | 백워데이션 |
|---|---|---|
| 같은 시점의 근월물과 원월물 비교 | 원월물 가격이 더 높음 | 원월물 가격이 더 낮음 |
| 선물과 현재 현물을 비교한다고 명시한 경우 | 선물가격이 현물가격보다 높음 | 선물가격이 현물가격보다 낮음 |
| 이름으로 알 수 있는 것 | 명시한 기준으로 계산한 가격 차이의 부호 | 명시한 기준으로 계산한 가격 차이의 부호 |
| 이름만으로 단정할 수 없는 것 | 미래 현물가격이 반드시 오른다는 결론 | 미래 현물가격이 반드시 내린다는 결론 |
근월물은 비교 대상 중 만기가 가까운 계약, 원월물은 만기가 먼 계약을 뜻합니다. 위 표는 같은 용어가 쓰이는 두 가지 비교를 나누어 보여 줍니다. [1][5]
하나의 곡선도 만기 구간에 따라 올라갔다가 내려갈 수 있습니다. 모든 계약을 하나의 이름으로 묶기보다 어느 구간인지 설명하는 편이 정확합니다. 또 서로 다른 만기의 가격을 연결한 곡선은 한 계약의 가격을 날짜별로 따라가는 시계열 차트와 다릅니다.
같은 시점의 가격으로 비교하기
아래 A와 B는 같은 원자재에 대해 각각 가정한 두 가지 가격 사례입니다. 모두 1단위당 미국 달러(USD)로 표시했습니다. 각 사례 안에서는 현물 기준가격과 두 선물가격을 같은 시점에 관측했고, 품질 등급·인도 장소·단위도 서로 비교할 수 있다고 가정합니다. 실제 시세가 아닙니다.
| 사례 | 현재 현물 기준가격 | 근월물: 만기까지 1개월 | 원월물: 만기까지 3개월 | 원월물 − 근월물 |
|---|---|---|---|---|
| A: 우상향 | 100달러 | 102달러 | 106달러 | 단위당 +4달러 |
| B: 우하향 | 100달러 | 98달러 | 95달러 | 단위당 −3달러 |
A의 원월물 − 근월물은 106 − 102 = +4, B는 95 − 98 = −3입니다. 두 선물 만기 사이에서 A는 콘탱고, B는 백워데이션입니다. 이 두 사례에서는 선물과 현물을 비교해도 각각 같은 관계가 성립합니다.
여기서 가격 차이는 원월물 가격에서 근월물 가격을 뺀 값입니다. 반대로 근월물 − 원월물을 표시하는 화면에서는 A가 −4, B가 +3으로 나옵니다. 계산 순서가 바뀌어 부호가 뒤집힌 것이지, 시장의 가격 구조가 달라진 것은 아닙니다. 부호를 해석하기 전에 무엇에서 무엇을 뺐는지 확인하세요.
만기곡선에 기울기가 생기는 이유
실물 인도가 가능하고 보관할 수 있는 원자재에서는 자금 조달비용, 보관료, 보험료 때문에 만기가 먼 계약에 프리미엄이 붙을 수 있습니다. 재고를 바로 사용할 수 있다는 점도 가치가 있습니다. 예를 들어 제조업체가 생산을 계속하려면 원재료를 당장 확보해 두어야 할 수 있습니다. 이런 보유 편익을 편의수익률(convenience yield)이라고 하며, 백워데이션을 설명하는 요인 중 하나입니다. [1]
이 요인들이 모든 시장에서 같은 모양의 곡선을 만든다는 뜻은 아닙니다. 보유비용과 재고 상황, 거래가 뜸한 만기의 가격에 담긴 정보를 함께 살펴야 합니다. 가격에 프리미엄이 보인다고 해서 비용 없이 실제로 실행할 수 있는 차익거래가 곧바로 성립하는 것도 아닙니다. [2]
실물 인도 선물이 만기에 가까워질 때의 가격 수렴은 그 미래 시점에 해당 인도 조건과 맞는 현물시장을 기준으로 합니다. 오늘의 현물가격이 고정된 채 모든 선물가격이 그 값으로 이동한다는 뜻이 아닙니다. [1]
선물가격과 미래 가격 전망은 다릅니다
선물가격에는 미래에 관한 유용한 정보가 담길 수 있지만, 그렇다고 미래 현물가격의 편향 없는 예측값인 것은 아닙니다. 헤지 수요와 원자재를 보유하는 데 드는 비용·편익도 영향을 줍니다. 미국 연방준비제도 연구 역시 선물가격이 만기 시점의 예상 현물가격과 반드시 같지는 않다는 점을 구분합니다. [2]
현재 현물이 단위당 100달러이고 3개월물이 106달러라고 해 보겠습니다. 여기서 106달러는 지금 관측한 선물가격입니다. 3개월 뒤 현물이 106달러가 된다거나 매수자가 6달러를 번다는 뜻이 아닙니다. 나중의 최종 결제가격은 아직 알 수 없습니다.
정상 백워데이션은 무엇이 다른가요?
정상 백워데이션(normal backwardation)은 기대에 관한 개념입니다. 선물가격이 그 계약의 만기 시점에 예상하는 현물가격보다 낮은 관계를 말합니다. 현재 관측할 수 있는 두 가격을 비교하는 것과는 다릅니다. 헤지 압력 이론에서 다루는 것은 위험을 부담하는 대가로 기대하는 보상이지, 확정된 수익이 아닙니다. [3]
가상의 예로 현재 현물가격이 100달러, 선물가격이 106달러이고, 만기 시점의 예상 현물가격을 110달러라고 가정해 보겠습니다. 선물은 현재 현물보다 높지만, 그 예상값보다는 낮습니다. 이 가정 아래에서는 현물 대비 콘탱고와 정상 백워데이션이 동시에 성립할 수 있습니다. 여기서 110달러는 가정한 기대값이며, 관측한 시세도 약속된 가격도 아닙니다.
롤오버와 이후 손익 구분하기
선물 매수 포지션을 롤오버한다는 것은 만기가 가까운 계약을 청산하고 더 먼 계약에 새로 진입하는 것입니다. 일반적인 선물 포지션은 원자재의 명목금액 전액을 지급해 진입하는 방식이 아닙니다. 따라서 두 계약의 가격 차이 자체가 곧 실현손실은 아닙니다. 롤 수익률(roll yield)은 시간이 흐르는 동안 선물의 성과를 기초자산의 성과와 비교해 살펴보는 개념입니다. [4]
다음은 앞의 가격 비교와 별개인 가상 손익 예시입니다. 1계약이 원자재 10단위를 나타낸다고 가정합니다. 수수료, 매수·매도 호가 차이, 자금 조달비용, 담보 이자와 그 밖의 현금흐름은 제외하며, 포지션을 유지하는 데 중단이 없다고 가정합니다.
- 기존 계약을 단위당 102달러에 청산합니다. 그 계약의 실현손익은 처음 얼마에 진입했는지에 달려 있는데, 이 예에서는 진입가격을 제시하지 않았습니다.
- 새 계약에는 단위당 106달러에 진입합니다. 두 계약의 단위당 가격 차이가 4달러라고 해서 새 포지션에서 즉시 40달러의 손실이 실현되는 것은 아닙니다.
- 새 계약이 나중에 단위당 100달러로 최종 결제된다면, 가격 변동에 따른 손익은 (100 − 106) × 10 = −60달러입니다.
- 그 대신 단위당 110달러로 최종 결제된다면, 가격 변동에 따른 손익은 (110 − 106) × 10 = +40달러입니다.
두 결과는 서로 다른 가정에 따른 계산이지 전망이 아닙니다. 어느 쪽도 증거금 대비 수익률이나 선물 펀드의 총수익률을 뜻하지 않습니다. 선물 기반 상품의 성과가 현물가격의 움직임과 같을 필요도 없습니다. 사용하는 계약, 비용, 담보의 처리 방식이 영향을 줍니다. [4]
만기곡선을 읽기 전 확인할 다섯 가지
- 기초자산과 계약 조건: 원자재 종류, 품질, 인도 지점과 결제 조건을 맞춥니다. 서로 다른 벤치마크를 하나의 곡선에서 만기만 다른 계약처럼 비교하면 안 됩니다.
- 관측 시점과 가격의 종류: 같은 시점의 가격을 사용합니다. 실시간 호가와 전일 정산가격을 섞거나 참고용 호가를 실제 체결가격으로 취급하지 마세요.
- 만기와 단위: 실제 계약월, 통화, 가격 단위를 적습니다. 최근월물을 이어 붙인 연속선물 차트는 만기를 고정한 두 계약의 비교와 다릅니다.
- 비교 기준과 부호: 현물 대비 선물인지, 근월물 대비 원월물인지 밝힙니다. 가격 차이 옆에 뺄셈의 순서도 적어 둡니다.
- 분석 목적: 현재의 곡선을 설명하는 일, 미래 현물가격을 예측하는 일, 포지션의 수익률을 계산하는 일을 나눕니다. 각각 필요한 근거가 다릅니다.
현물 벤치마크와 특정 선물계약의 차이는 금 현물가격과 선물가격 가이드(영문)에서 더 살펴볼 수 있습니다.
자주 묻는 질문
콘탱고이면 원자재 가격이 오르나요?
반드시 그렇지는 않습니다. 콘탱고는 현재의 선물·현물 가격이나 서로 다른 만기의 선물가격을 정해진 기준으로 비교한 말입니다. 앞으로 현물가격이 어느 방향으로 움직일지, 얼마가 될지 보장하지 않습니다. [1][2]
백워데이션과 정상 백워데이션은 같은 뜻인가요?
아닙니다. 일반적인 만기곡선 설명에서는 관측 가능한 가격을 비교합니다. 정상 백워데이션은 선물가격과 만기 시점의 예상 현물가격을 비교합니다. 이 예상값은 현재 현물 시세처럼 직접 관측할 수 있는 가격이 아닙니다. [3]
콘탱고에서 롤오버하면 가격 차이만큼 바로 손해인가요?
아닙니다. 기존 계약을 청산하고 더 높은 가격의 계약에 진입한다는 사실만으로 가격 차이만큼의 손실이 실현되지는 않습니다. 각 계약에 얼마에 진입하고 얼마에 청산했는지, 계약 크기와 비용은 얼마인지 따로 확인해야 합니다. [4]
한 곡선에 콘탱고와 백워데이션이 함께 나타날 수 있나요?
그럴 수 있습니다. 연속된 세 만기의 가상 가격이 100, 104, 101이라면 처음에는 올라갔다가 내려갑니다. 첫 두 계약은 콘탱고, 뒤의 두 계약은 백워데이션 관계입니다. 어느 계약끼리 비교하는지와 가격 차이의 계산 순서를 함께 밝혀야 합니다.
백워데이션은 반드시 이익을 낼 수 있는 기회인가요?
아닙니다. 곡선의 모양도 변할 수 있고 기초자산 가격도 하락할 수 있습니다. 특정 가정에서 가격 수렴이 성과에 긍정적으로 기여하더라도 전체 손익이 플러스라는 결론은 나오지 않습니다. 무위험 거래라는 뜻은 더더욱 아닙니다. [4]
무엇을 비교하는지부터 확인하세요
먼저 정확한 계약과 관측 시점을 확인하세요. 그런 다음 비교할 만기 구간과 가격 차이를 설명하고, 미래 전망은 따로 다루면 됩니다. 현물·선물 벤치마크 가이드(영문)를 읽거나 다른 교육용 가이드를 살펴보세요.
출처와 설명의 범위
- CME Group: What is Contango and Backwardation. 용어의 정의, 보유비용, 편의수익률과 가격 수렴에 관한 교육 자료입니다. 영문 원문 출처 확인일: 2026년 10월 23일.
- Federal Reserve: Revisiting the Forecasting Potential of Futures Prices. 2026년 9월 3일 연구 노트입니다. 선물가격과 편향 없는 예측값의 차이를 설명하는 데 사용했으며, 현재 원자재 시장에 대한 전망의 근거로 사용하지 않았습니다. 영문 원문 출처 확인일: 2026년 10월 23일.
- Brunetti and Reiffen: Commodity Index Trading and Hedging Costs. 미국 연방준비제도 Finance and Economics Discussion Series 2011-57, 2011년 8월 자료입니다. 정상 백워데이션 이론을 설명하는 근거입니다. 영문 원문 출처 확인일: 2026년 10월 23일.
- Campbell & Company: Deconstructing Futures Returns: The Role of Roll Yield. 2014년 2월 백서의 3~4쪽을 중심으로 참고했습니다. CME Group 사이트에 게시되어 있으나 작성자는 CME가 아닌 Campbell & Company입니다. 영문 원문 출처 확인일: 2026년 10월 23일.
- U.S. Energy Information Administration: Changing contract expiration dates will affect crude oil futures comparisons. 2016년 1월 26일 자료입니다. 근월물·원월물의 정의와 인도 기간을 확인해야 하는 이유에 한해 참고했으며, 현재 계약 조건을 확인하는 자료로 사용하지 않았습니다. 영문 원문 출처 확인일: 2026년 10월 23일.
HypaForecast가 발행한 교육용 가이드입니다. 투자 조언이 아닙니다.
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