正價差（contango）是指，在你比較的期貨曲線區段中，較晚交割的價格高於較早交割；逆價差（backwardation）則相反。應比較同一標的、同一觀察時點的合約，並指明到期月份。這些名稱描述今天的價格關係，不保證明天現貨價格的走勢。 [2][5]
這些詞也常用來比較期貨價格與今天的現貨價格。請說清楚：你比較的是期貨與現貨，還是不同到期月份的期貨。12月價格高於11月價格，本身並不能說明兩者各自高於或低於現貨。 [1][5]
差異一覽
| 問題 | 正價差 | 逆價差 |
|---|---|---|
| 同一觀察時點的近月與遠月期貨 | 遠月合約較高 | 遠月合約較低 |
| 期貨與當前現貨，適用於明確採用這種比較時 | 期貨高於現貨 | 期貨低於現貨 |
| 名稱能確定什麼 | 指定價差的正負號 | 指定價差的正負號 |
| 名稱不能確定什麼 | 未來現貨價格必然上漲 | 未來現貨價格必然下跌 |
曲線可能在不同到期月份之間改變方向。應描述特定區段，而不是強行用一個名稱涵蓋所有合約。連接不同到期月份的曲線，也不應與追蹤同一合約逐日變化的時間序列圖混為一談。
同時點、同標的的示例
以下是同一商品的兩種不同情境的假設報價，報價單位為美元／單位。在每個快照內，現貨參考價格與兩個期貨價格都在同一時點觀察，並假設品質、地點與單位可比。這些不是市場報價。
| 快照 | 當前現貨參考價格 | 近月期貨：一個月 | 遠月期貨：三個月 | 遠月減近月 |
|---|---|---|---|---|
| A：向上傾斜 | $100 | $102 | $106 | 每單位+$4 |
| B：向下傾斜 | $100 | $98 | $95 | 每單位−$3 |
A的遠月減近月為106 − 102 = +4；B為95 − 98 = −3。A在這兩個期貨到期月份之間呈正價差，B呈逆價差。兩例的期貨相對現貨也分別呈現相同方向的關係。
注意價差定義：本表採用 遠月減近月。若畫面顯示的是近月減遠月，A會變成−4，B會變成+3，但市場本身的結構並未改變。解讀正負號前，先確認相減順序。
曲線為何傾斜
對可實物交割且可儲存的商品而言，融資、倉儲與保險成本可能使較晚交割出現溢價。立即取得庫存也可能有價值，例如製造商需要原料才能維持生產。這種利益稱為便利收益，有助於解釋逆價差。 [1]
這些是解釋因素，不是讓每個市場都出現同一條曲線的公式。持有成本條件、庫存，以及流動性較低月份所包含的資訊，都會影響曲線的解讀。報價溢價不會自動成為可執行且零成本的套利。 [2]
可交割期貨接近到期時，收斂是指該未來時點相關可交割現貨市場的價格關係，不是說今天的現貨報價固定不動，所有期貨價格都向它靠攏。 [1]
曲線不等於預測
期貨價格可以包含有用的前瞻資訊，卻不一定是無偏預測。避險需求與持有商品的經濟因素也有影響。聯準會研究明確區分了這些概念：期貨報價不必等於其到期時的預期現貨價格。 [2]
假設今天現貨價格為$100，三個月期貨為$106。這項報價只告訴你目前的期貨價格，不代表三個月後現貨一定是$106，也不代表買方會賺到$6。未來結算價仍未知。
正常逆價差又是什麼？
正常逆價差（normal backwardation）是以預期為基礎的概念：期貨價格低於合約到期時的預期現貨價格。這不同於比較今天兩個已觀察到的價格。避險壓力理論討論的是承擔風險所獲得的預期補償，不是保證報酬。 [3]
用一個純粹假設的例子：當前現貨為$100，期貨為$106，假定的到期預期現貨價格為$110。期貨高於目前現貨，卻低於這個預期。因此，在這些假設下，期貨相對當前現貨的正價差與正常逆價差可以並存。$110是假定預期，不是觀察到的報價或承諾。
轉倉：把交易與後續結果分開
期貨多頭轉倉，是平掉較早到期的合約，再建立較晚到期的合約部位。標準期貨部位並不是靠支付商品全部名目金額來建立。因此，合約報價間的差距本身不是已實現損失。轉倉收益衡量的是一段期間內相對於標的資產的表現。 [4]
以下是另一個獨立虛構示例，使用一口代表10單位的合約。忽略費用、買賣價差、融資、擔保品利息與其他現金流，並假設持倉不受中斷。
- 以每單位$102平掉舊合約。它的已實現損益取決於該合約原本的進場價，而此處未指定進場價。
- 以每單位$106建立新合約。兩口合約之間的$4價差，不代表新部位已實現$40損失。
- 若新合約之後以$100結算，價格損益為(100 − 106) × 10 = −$60。
- 若改以$110結算，價格損益為(110 − 106) × 10 = +$40。
這些是替代性結果，不是預測。兩者都不是保證金報酬率，也不是期貨基金的總報酬。期貨型商品不一定跟隨現貨價格變動；合約、成本與擔保品處理方式都很重要。 [4]
使用曲線前的五項檢查
- 標的與規格： 確認商品、品質、交割地點與結算條件一致。不同基準不是同一條曲線上的不同到期月份。
- 時間與報價類型： 使用同時點快照。不要把即時報價與昨天的結算價混用，也不要把指示性報價當成成交價。
- 到期月份與單位： 記錄實際合約月份、幣別與價格單位。連續近月圖不是固定的一組到期月份。
- 比較與正負號： 說明是期貨對現貨，還是遠月對近月。將價差的相減定義寫在數值旁。
- 目的： 把描述今天曲線、預測未來現貨價與衡量部位報酬分開。每項工作都需要不同證據。
關於現貨基準與特定合約的差別，請見 黃金現貨與期貨價格（英文）。
常見問題
正價差代表商品價格會上漲嗎？
不是。它描述今天指定的期貨對現貨，或較晚對較早的價格比較，不保證未來現貨價格的方向或水準。 [1][2]
逆價差和正常逆價差一樣嗎？
不一樣。一般曲線用法比較可觀察的價格；正常逆價差則比較期貨價格與到期時的預期現貨價格。這個預期不能像今天的現貨報價一樣直接觀察。 [3]
在正價差下轉倉，會自動損失價差嗎？
不會。平掉一口合約，再以較高報價建立另一口合約，本身不代表實現等同價差的損失。必須追蹤各合約自己的進出場價格、合約規模與成本。 [4]
一條曲線可以同時有正價差與逆價差嗎？
可以。例如，三個連續到期月份的虛構價格為100、104、101，先升後降。第一組是正價差，第二組是逆價差。應明確說明比較的月份組合與正負號定義。
逆價差是保證獲利的機會嗎？
不是。曲線可能移動，標的價格也可能下跌。某情境下收斂帶來正向貢獻，不代表總結果為正，更不代表無風險交易。 [4]
釐清比較對象
先確認確切合約與觀察時點，再辨識曲線區段、解釋價差，並把預測分開。你可以閱讀 現貨與期貨基準指南（英文） 或瀏覽 更多教育指南。
來源
- CME Group：What is Contango and Backwardation。教育性定義、持有成本、便利收益與收斂。2026年10月23日查核。
- Federal Reserve：Revisiting the Forecasting Potential of Futures Prices。2026年9月3日研究短文；用來區分期貨報價與無偏預測，不是當前商品行情判斷。2026年10月23日查核。
- Brunetti與Reiffen：Commodity Index Trading and Hedging Costs。聯準會Finance and Economics Discussion Series 2011-57，2011年8月；正常逆價差理論。2026年10月23日查核。
- Campbell & Company：Deconstructing Futures Returns: The Role of Roll Yield。2014年2月白皮書，由CME Group託管，特別參考第3–4頁；作者為Campbell & Company，不是CME。2026年10月23日查核。
- U.S. Energy Information Administration：Changing contract expiration dates will affect crude oil futures comparisons。2016年1月26日；用來說明近月／遠月定義及辨認交割期間的必要性，不作為現行合約規格來源。2026年10月23日查核。
由HypaForecast發布。本指南僅供教育，不構成投資建議。
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